LUẬN VĂN THẠC SỸ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK
Để thực hiện đề tài:“Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk)”, tác giả đã tiến hành phân tích, định giá cổ phiếu Vinamilk (VNM) bằng mô hình tĩnh và mô hình động. Tác giả đã sử dụng phương pháp định tính để phân tích chính sách cổ tức của công ty Cổ phần sữa Việt Nam, lựa chọn mô hình định giá tĩnh (mô hình chiết khấu dòng cổ tức hai hai đoạn) và sử dụng phân tích độ nhạy, phân tích mô phỏng Monte – Carlo để định giá cổ phiếu VNM trong trạng thái động,
Đầu tiên, tác giả tiến hành định giá cổ phiếu VNM trong trạng thái tĩnh. Qua xem xét ưu điểm, nhược điểm của các mô hình, tác giải nhận thấy mô hình chiết khấu dòng cổ tức là phù hợp nhất để định giá cổ phiếu VNM do chính sách chi trả cổ tức đều đặn, định kỳ của công ty. Trong các dạng của mô hình chiết khấu dòng cổ tức thì tác giả lựa chọn mô hình chiết khấu dòng cổ tức hai giai đoạn để định giá cổ phiếu VNM.
Sau đó, tác giả tiến hành định giá cổ phiếu VNM trong trạng thái động. Tác giả tiến hành phân tích độ nhạy của các biến trong công thức tính giá trị nội tại của cổ phiếu (Vo) gồm: r (Lợi suất yêu cầu đối với cổ phiếu cần định giá), n (Số năm tăng trưởng, ROE (Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu), Do (Cổ tức), EPS (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, g (tốc độ tăng trưởng cổ tức). Kết quả phân tích độ nhạy cho thấy các biến trong công thức đều nhạy cảm đối với giá trị nội tại của cổ phiếu.
Tác giả tiến hành phân tích mô phỏng Monte – Carlo với số lần mô phỏng là 10000 lần. Kết quả cho thấy: xác suất để cổ phiếu VNM ngày 29/01/2017 bị định giá thấp (P< Vo) là 82,75%, xác suất để cổ phiếu VNM ngày 29/01/2017 bị định giá cao (P>Vo) là 17,25%.
Cuối cùng, luận văn đã đề xuất giải pháp nâng cao chất lượng định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian tới.
PHẦN MỞ ĐẦU
Vấn đề định giá cổ phiếu, định giá doanh nghiệp đã gắn liền với sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán. Có hai câu hỏi quan trọng nhất đối với một nhà đầu tư đó là: “Khi nào nên mua cổ phiếu?” và “Khi nào nên bán cổ phiếu?”. Để trả lời câu hỏi này trường phái đầu tư giá trị của Benjamin Graham đưa ra nguyên tắc đầu tư: “Mua khi giá thị trường thấp hơn giá trị thực cổ phiếu và bán ra khi giá thị trường cao hơn hoặc bằng giá trị thực cô phiếu.". Do đó việc tìm ra giá trị thực của một cổ phiếu là vấn đề quan trọng được không chỉ các nhà đầu tư mà cả các nhà chuyên môn giành nhiều thời gian tìm hiểu.
Giá trị thực của cổ phiểu không dễ dàng tìm được. Thứ nhất, kết quả ước tính giá trị thực của mỗi mô hình sẽ cho ra một kết quả không giống nhau. Thứ hai, thông tin đầu vào của mỗi nhà đầu tư thu thập được về cổ phiếu cũng không giống nhau. Thứ ba, thông tin và các giả định của các mô hình định giá cổ phiếu cũng liên tục thay đổi. Thứ tư, ngay cả khi hai người có những thông tin như nhau cũng khó tránh khỏi việc đưa ra những giá trị ước tính khác nhau. Từ việc có nhiều kết quả trong việc định giá cổ phiếu như vậy nên có một quan điểm sai lầm cho rằng cổ phiếu có nhiều giá trị thực tùy vào quan điểm từng người. Tuy nhiên, nếu tại một thời điểm một cổ phiếu có nhiều giá trị thực đồng nghĩa với việc không có giá trị thực nào cả. Do đó, tại mỗi thời điểm, mỗi cổ phiếu chỉ có một giá trị thực hay còn gọi là giá trị nội tại (intrinsic value) duy nhất. Mỗi thành viên tham giá thị trường bằng thông tin và kỹ thuật định giá của mình cố gắng ước tính giá trị duy nhất đó.Tuy nhiên, để có kết quả chính xác phải hội đủ hai điều kiện: thứ nhất, thông tin phải đầy đủ và chính xác (complete information); thứ hai: kỹ thuật định giá phải hoản hảo. Hai điều kiện này trên thị trường chứng khoán Việt Nam là rất khó khả thi do: Thị trường chứng khoán Việt Nam còn sơ khai, việc công bố thông tin đã từng bước được minh bạch hóa tuy nhiên còn khoảng cách rất xa mới có thể đạt được mức độ hoàn hảo của thông tin; đồng thời các phương pháp định giá hiện nay đang áp dụng còn nhiều bất cập và hạn chế. Như vậy, việc xác định giá trị nội tại của một cổ phiếu còn thiếu chính xác nên tác giả đề xuất áp dụng phương pháp định lượng để ước tính xác suất định giá sai một cổ phiếu.
Cổ phiếu VNM (Cổ phiếu của công ty cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk) đã chào sàn được 10 năm có lẽ là một cổ phiếu hiếm hoi không khiến nhà đầu tư thất vọng ở bất kỳ thời điểm nào. Bên cạnh cổ phiếu thưởng, Vinamilk còn khiến các cổ đông hài lòng với mức cổ tức tiền mặt bình quân 35,4% mỗi năm. Đồ thị giá cổ phiếu là một đường đi lên bền vững.Tuy nhiên, có nhiều thời điểm giá cổ phiếu trên thị trường đạt gần 150000 đ/Cổ phiếu. Điều này không khỏi khiến các nhà đầu tư lo ngại: “Liệu VNM đang được định giá quá cao hay không?”
Việc ước tính xác suất định giá sai của một cổ phiếu là việc các nhà đầu tư không thể bỏ qua, đây là vấn đề quan trọng, quyết định thắng lợi trong đầu tư. Hơn nữa, cổ phiếu VNM là một cổ phiếu được giao dịch từ những ngày đầu thành lập thị trường chứng khoán Việt Nam, đây là yếu tố giúp các nghiên cứu định lượng đạt được độ chính xác cao hơn. Vì vậy, tác giả đã quyết định chọn đề tài: “Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk)” làm đề tài luận văn của mình.
